А это значит, что уже и бизнес начинает сворачивать инвестиции или откладывать их «на потом». Доля инвестиций в ВВП США, по данным CFIC, составляет примерно 21%-22% ВВП. Буквально вчера, к слову, случилась инверсия кривой российских гособлигаций на участке 2 года-10 лет. Не думаю, что это повод прямо сейчас выходить с российского рынка, но на горизонте 6-9 месяцев я был бы более осторожен. 1) разница доходности (спред) между 3-месячными и 10-летними облигациями (более волатильный, может давать несколько инверсий перед кризисом подряд).
Каждый раз, когда доходность 2-летних облигаций становится больше 10-летних (график уходит в отрицательную сторону), в течении определенного промежутка времени за этим следовала рецессия (серая область на графике). На самом деле в отдельных ее частях инверсия уже наблюдается. Сейчас есть все основания задаться этим вопросом. Так происходит потому, что они ожидают рецессии — спада экономики. И как показывает история, обычно ожидания не подводят инвесторов.
Конечно, она может быть не связана с состоянием экономики в будущем. Но прошлые данные говорят, что это неплохой индикатор рецессии», — сказал глава ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард в октябре 2018 года. История показывает, что американский фондовый рынок восстанавливается после рецессий. Вот почему долгосрочному инвестору с горизонтом в 10 и более лет не стоит переживать по поводу инверсии кривой доходности. Что же это значит, теории заговора имеют под собой основание, про Covid знали заранее и так далее?
Рецессия растянута во времени
Когда говорят о кривой доходности, имеют в виду разрыв между доходностью долгосрочных и краткосрочных облигаций. Будущее мы представляем себе сложнее, чем, скажем, завтрашний день, поэтому доходность по долгосрочным облигациям обычно выше, ведь, покупая их, инвесторы несут больший риск неопределенности. Когда разрыв между доходностями сокращается, принято говорить, что кривая сглаживается. В некоторых редких случаях доходность по долгосрочным облигациям падает ниже, чем по краткосрочным. Комментарии по поводу инверсии кривой доходности в начале и середине двухтысячных.
С 1976 года в экономике США случилось шесть рецессий. И перед каждой спред десятилетних и двухлетних облигаций опускался ниже нуля. При отсутствии явно выраженного предварительного письменного согласия компании Fusion Media и (или) поставщика данных запрещено использовать, хранить, воспроизводить, отображать, изменять, передавать или распространять данные, содержащиеся на этом веб-сайте. Все права на интеллектуальную собственность сохраняются за поставщиками и (или) биржей, которые предоставили указанные данные. Рост коротких доходностей в США ведет и к росту стоимости обслуживания кредитных карт, что влечет за собой сокращение потребления и откладывание крупных покупок «на потом».
Инверсия кривой доходности
Но если 2-летние облигации имеют выше доходность чем 10-летние, то возникает инверсия кривой доходности. Инверсия кривой доходности — состояние, когда доходность по коротким бумагам (обычно 2-летние) становится больше доходности по длинным бумагам (обычно 10-летние). Иногда короткие облигации дают большую доходность, чем длинные. Тогда кривая доходности инвертируется, а спред опускается ниже нуля.
Инверсии кривой доходности, они обычно имеют в виду ситуацию, когда 10-летний доход ниже 2-летнего. Мы видим, что именно так и было 24 августа 2000 года, смотря на график ниже. Инверсия доходов предупреждает о приближающейся рецессии — снижении номинального ВВП в течение двух кварталов подряд. Однако, инвертированная кривая доходов не означает немедленной рецессии.
Написано «Манчестер», на самом деле «Ливерпуль». Жаль, что вы видите практическое применение инверсии кривой только для рынка акций, а не собственно рынка гособлигаций, которые она и характеризует. У смещений кривой доходности есть свои закономерности. Например, смещение кривой вниз, сочетается с усилением крутизны, а смещение кривой доходности вверх с уменьшением крутизны. Последнее, кстати, и происходило с осени 2021 у КБД МБ до теперешней инверсии. После долгой недолгой инверсии ЦБ обычно вмешивается снижениями ставки, что создает замечательные условия для получения прибыли от закупки длинных облигаций.
Чем больше крупные инвесторы покупают длинные облигации, тем выше их цена и ниже их доходность, и если эта доходность падает ниже краткосрочных облигаций, случается инверсия. Первое, что нужно вспомнить — помимо акций, на бирже есть другие типы ценных бумаг, и из них нам сейчас интересны облигации. Именно из-за того, что доходность облигации заранее известна и её можно просчитать, облигации называют Fixed income — инструмент с фиксированной доходностью. Ключевым значением доходности облигации является доходность к погашению (англ. Yield to maturity, YTM), т.е.
Почему вообще смотрят на кривую доходности, и что она отражает?
Как правило, чем дольше период до погашения, тем больший процент по облигациям получает инвестор. Такую премию инвесторы получают за инвестирование в длинные бумаги. Если кривая доходности имеет нормальный вид, спред будет больше нуля.
Маржинальная торговля приводит к повышению финансовых рисков. Примерно аналогичную ситуацию можно наблюдать и во время кризиса 2001 года. Инверсия кривой произошла в феврале 2000 года, а рецессия началась спустя почти год — в феврале 2001 года. При этом S&P 500 за год до рецессии почти не изменился в цене, но в период рецессии с февраля 2001 года по сентябрь 2002 сократился более чем на 40%. О том, какие макроэкономические индикаторы позволяют «ловить дно» кризиса и понять, когда стоит входить в рынок, когда кризис уже произошел, поговорим в следующих статьях. 2) разница доходности (спред) между 2-летними и 10-летними облигациями (менее волатильный, чаще срабатывает после инверсии 3-мес и 10 лет и «подтверждает» негативный прогноз).
Как и в случае с рецессией, акции падают не сразу, а только спустя месяцы после инверсии. Но во время рецессии, которая началась в ноябре 2007 года и закончилась феврале 2009 года, рынок упал более чем на 50%. С учетом того, что экономика США начинает ослабевать на фоне и без того мягкой ДКП, у правительства США совсем мало шансов удержать экономику на плаву за счет госрасходов.
Инверсия кривой доходности = искаженная мера риска
Цены на товары и услуги со временем растут, поэтому реальная доходность инвестиций уменьшается. Чтобы это компенсировать, инвесторы требуют премию. Fusion Mediaнапоминает, что информация, представленная на этом веб-сайте, не всегда актуальна или точна.
Однако сам факт инверсии не означает немедленное падение рынков. Наиболее вероятно, что инверсия работает благодаря комбинации представленных выше и некоторых других факторов. Инверсия не единственный показатель надвигающийся рецессии, поэтому не стоить продавать все свои активы и сразу же играть на понижение, как в одноименном фильме. Иногда только часть кривой могут быть перевернуты; тогда, можно увидеть неровности или вмятины в графике, из-за чего неопытным инвесторам будет сложнее выявить такую ситуацию. В марте Bank of America опросил профессиональных инвесторов, которые совокупно управляют активами на триллион долларов. В этот период экономика замедляется, но цены продолжают расти.
Поэтому доходности коротких облигаций всегда ниже, чем длинных, так как чем дальше срок инвестирования, тем больше рисков вы несете. В нормальных условиях это всегда выполняется, что видно на графиках кривой доходности и в 2021, и в 2020 году. Все это служит поводом для жарких дискуссий, поскольку кривая, которую отслеживают пристальнее всего, а именно показывающая спред (разницу) между доходностью десятилетних и двухлетних казначейских облигаций, близка к нулевой отметке и недалека от инверсии.